我已躺平，你們隨意。

作者|破浪

編輯 |小白

近期，Open AI公司研發(fā)的智能聊天機(jī)器人程序ChatGPT爆火，大洋彼岸的國內(nèi)也掀起了一股炒作熱潮，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠紛紛表示，我也有，引發(fā)社區(qū)吃瓜群眾吐槽。

（來源：市值風(fēng)云App）

2月初至17日，市場資金蜂擁而入概念板塊，帶動板塊指數(shù)上漲24%，一時風(fēng)光無兩。

（注：Choice數(shù)據(jù)）

沾上ChatGPT概念的相關(guān)個股悉數(shù)大漲，如海天瑞聲（688787.SH），從年后至2月17日，股價已翻兩倍；漢王科技（002362.SZ）股價也已翻倍……

（注：市值風(fēng)云APP，注冊制的專屬炒股軟件）

在情緒的持續(xù)發(fā)酵下，資金已不滿足于此，炒作更是進(jìn)一步發(fā)散至AIGC、算力芯片。邏輯上，市場認(rèn)為ChatGPT高級交互的背后需要強(qiáng)大的算力，而算力的底層是芯片。

此外，高算力需求也將CPO概念推上風(fēng)口。CPO（co-packaged optics，光電共封裝）技術(shù)可以實現(xiàn)AI高算力場景下的低功耗、高能效。

相比于傳統(tǒng)的Pluggable連接方式，NPO/CPO通過將交換芯片和光引擎進(jìn)行“封裝“，縮短了芯片和光引擎間的距離，使得損耗減少，高速電信號能高質(zhì)量地在兩者之間傳輸。

NPO是過渡階段，CPO是終極形態(tài)，后者技術(shù)封裝更緊湊、集成度更高。

NPO將光引擎與交換芯片分開，裝配在同一塊PCB基板上；

CPO將交換芯片和光引擎共同裝配在同一個插槽上。

所以，在這一邏輯下，CPO概念的升溫也變得“順其自然“。

概念的持續(xù)催化下，通宇通訊（002792.SZ）就出圈了。

CPO概念助推股價，知名游資割肉撤退

01 互動易里的“大利好”

近期的互動易中，公司反復(fù)就CPO相關(guān)問題進(jìn)行答復(fù)。

2月8日，投資者在互動易中直接詢問公司業(yè)務(wù)是否涉及光電共封測（CPO）等技術(shù)。

（注：ifind數(shù)據(jù)）

公司回復(fù)稱，2021年的“武漢研發(fā)中心建設(shè)項目”包括高速光器件封裝平臺、高速相關(guān)光模塊技術(shù)和產(chǎn)品、CPO共封裝工藝及光模塊技術(shù)和產(chǎn)品。

雖然，這個項目于2022年被公司終止了，但是別擔(dān)心，原項目建設(shè)內(nèi)容將由公司子公司深圳光為以自有資金繼續(xù)投資。公司長期關(guān)注前沿技術(shù)，積極在CPO、硅光等領(lǐng)域做技術(shù)儲備和布局。

話里話外意思就是，別問我有沒有CPO概念，問就是有！

大A資金在2月7號搶先一步將公司股價拉了漲停，隨后僅4個交易日，公司股價漲近20%，同時伴隨成交量大增。

（注：市值風(fēng)云APP）

10號盤后，公司實控人之一時桂清表示，為了“改善生活“，擬減持2%公司股份，若以當(dāng)日收盤價15.02元/股計算，擬套現(xiàn)1.2億。

這一度引發(fā)市場猜測公司釋放利好消息配合實控人減持。

（注：公司公告）

3天后，也就是2月13日，公司透露，光模塊由子公司深圳光為運(yùn)營，但深圳光為100%股權(quán)正在被我們出售，最終我們會間接持有深圳光為25%左右股權(quán)，出售深圳光為不改變我們發(fā)展光模塊初衷！

換句話說：老鄉(xiāng)留步，先別走！

可8號概念剛發(fā)酵的時候，公司在互動易中可是只字不提深圳光為的出售，究竟是不想提呢還是不想提呢？

（注：ifind數(shù)據(jù)）

隨后14日，公司在互動易中表示，子公司深圳光為的相關(guān)研究樣品已經(jīng)部分客戶認(rèn)證，預(yù)計明年可以實現(xiàn)量產(chǎn)。

風(fēng)云君只能感慨，這真是耍猴啊，關(guān)鍵是哪兒這么多猴子。

市場直接炸鍋了，14-15日，公司股價接連走出兩個漲停板，同時也吸引到了深交所的關(guān)注函。

（注：互動易）

說來也挺有意思，自打受到深交所特別關(guān)注后，公司15日開始頻頻對之前回復(fù)進(jìn)行更新，更新的內(nèi)容也明顯更詳實更謹(jǐn)慎了，一改之前的猶抱琵琶半遮面、該說不說不該說的亂說的滿嘴跑火車風(fēng)格。

（制表：市值風(fēng)云APP）

此外，公司回復(fù)關(guān)注函稱，前期回答的“相關(guān)研發(fā)樣品已經(jīng)部分客戶測試認(rèn)證，預(yù)計明年可以實現(xiàn)量產(chǎn)”等部分內(nèi)容不準(zhǔn)確，實際情況是“部分客戶正在對相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行測試認(rèn)證“。

你看看，這語言藝術(shù)。

同時，實控人時桂清表示為避嫌借市場熱點減持股票，未來一個月內(nèi)不減持股份。

02 知名游資割肉離場

由于2月6-8日三個交易日里，公司股價漲幅達(dá)20%，2月8日公司第一次登上三日龍虎榜，華泰證券上海武定路（炒新一族）、東方財富證券兩大營業(yè)部紛紛榜上有名。

其中炒新一族整體以對倒為主，買入1465萬，賣出1660萬，凈賣出194萬，倘若其手上拿到的籌碼全部被賣出，則3日的收益率在13%左右。

（注：ifind數(shù)據(jù)）

2月13-15日公司股價上漲近20%，再次登上三日龍虎榜，知名游資中信證券西安朱雀大街（方新俠）、財通證券杭州上塘路等成為股價主要推動方。

（注：市值風(fēng)云APP橫屏模式）

其中，方新俠買入4329萬，僅賣出16萬，凈買入4376萬；

上塘路跟隨買入4255萬，賣出22萬，凈買入4233萬；

此外，申港證券湖北分公司也買入3098萬，賣出0。

這些席位共同推動了公司股價的上漲。

而他們接手的籌碼主要來自中國銀河廣州天河北路，該席位三天凈賣出1.41億，如此大比例籌碼卻并未出現(xiàn)在之前龍虎榜中，表明大概率是在行情起來之前埋伏的。此番收益近50%。

（注：ifind數(shù)據(jù)）

知名游資的入場，并未使得股價延續(xù)上漲勢頭，在16、17日大盤持續(xù)走弱之際，CPO概念板塊遇冷，板塊中個股集體回撤，通宇通訊表現(xiàn)最為慘烈，連續(xù)兩日跌停。

（注：注冊制炒股必備軟件市值風(fēng)云APP）

再看跌停兩日的龍虎榜數(shù)據(jù)，方新俠、上塘路16日居賣方的賣一賣二席位，分別凈賣出4104萬、2559萬，上塘路在17日繼續(xù)凈賣出1282萬，兩知名游資紛紛割肉離場。

（注：ifind數(shù)據(jù)）

主業(yè)與通信行業(yè)周期相關(guān)，市場份額不高

現(xiàn)在，我們再次將目光聚焦到公司身上：公司自身基本情況如何？這場大戲的主角深圳光為又發(fā)生了啥？

01 主打基站天線：規(guī)模收縮，毛利率下滑

公司于2016年登陸深交所，主要從事通信天線及射頻器件的研產(chǎn)銷，產(chǎn)品包括基站天線、射頻器件、微波天線等。

主要客戶是國內(nèi)外通信運(yùn)營商及通信設(shè)備集成商，國內(nèi)、外營收占比六四開。國內(nèi)市場采用直銷，主要通過采購招投標(biāo)獲得訂單，國外則是直銷與經(jīng)銷相結(jié)合。

（注：公司官網(wǎng)）

按營收分類來看，通訊行業(yè)是公司業(yè)績的主要來源，2021年營收11.7億，占比達(dá)85%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

主營的通信行業(yè)板塊中有三大產(chǎn)品，其中基站天線是主打產(chǎn)品，貢獻(xiàn)該板塊7成營收，其毛利率為25%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

而基站天線的營收波動較大，且2021年規(guī)模較上市之初還有所下滑，說0增長已經(jīng)是最客氣的稱呼了。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

由于基站天線占公司營收比重大，其毛利率表現(xiàn)很大程度上決定了公司綜合毛利率走勢。

國內(nèi)通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)具有一定的周期性，受4G行業(yè)整體下行、市場競爭加劇等影響，公司基站天線毛利率自2016年的43%降至2021年的25%，同期的綜合毛利率從39%降至21%，近乎腰斬。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

從需求空間來看，5G時代以來，我國移動通信的固定資產(chǎn)投資額持續(xù)上升，基站天線投資規(guī)模也明顯增加，但從2020年來公司基站天線規(guī)模持續(xù)下滑的表現(xiàn)來看，公司做的似乎還不夠。

數(shù)據(jù)顯示，2020年全球Top3天線廠商華為、康普、凱瑟琳等占據(jù)近7成市場份額，國內(nèi)企業(yè)里還有京信通信（http://02342.HK）、通宇通訊分別以3.5%、2.9%進(jìn)入十強(qiáng)，整體而言公司主業(yè)市場份額并不高。

（注：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院）

02 收購光通信業(yè)務(wù)，收購了個寂寞

光通信在2021年是公司第二大業(yè)務(wù)板塊，該板塊并非公司原自有業(yè)務(wù)，而是通過收購和增資控股深圳光為（此番CPO概念炒作對象）新進(jìn)入的。

2017年，公司斥資1.3億收購增資獲得深圳光為58.8235%股權(quán)，2021年耗費1.39億拿下剩余股權(quán)，最終深圳光為成為公司全資子公司，深圳光為主要研發(fā)、生產(chǎn)、銷售光模塊產(chǎn)品。

常言道，理想是豐滿的，現(xiàn)實是骨感的，納入麾下的深圳光為表現(xiàn)并不盡如人意：2018-2020年，深圳光為還能勉強(qiáng)完成承諾利潤，2021、2022年承諾的扣非凈利潤只完成16%、3%。公司于去年底打算剝離該項資產(chǎn)。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

具體轉(zhuǎn)讓做法是：公司向四川光為轉(zhuǎn)讓100%深圳光為股權(quán)的同時，通過受讓和增資獲得四川光為25.5882%股權(quán)。結(jié)果就是公司間接持有深圳光為25%左右股權(quán)，深圳光為由全資子公司變成參股孫公司。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

深圳光為也不再納入上市公司合并報表，光模塊業(yè)務(wù)（包含未來的CPO業(yè)務(wù)）的研發(fā)和制造業(yè)務(wù)不再歸屬上市公司，相關(guān)業(yè)績只以投資收益體現(xiàn)，上市公司5年內(nèi)不再從事光模塊的研發(fā)和制造。

所以，這個CPO概念到底是真是假、是虛是實，各位老鐵心里應(yīng)該有數(shù)了。

盈利能力急速下滑，賬面不差錢

總體來看，公司營收規(guī)模起起落落，2021年為13.9億，僅較上市之初增長14%，CAGR為2.6%，增長乏力。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

雖說營收表現(xiàn)不盡如人意，但好歹也有所增長，而利潤端這邊，就是典型的“上市即巔峰“：上市之初歸母凈利潤2.1億，2021年直接跌至0.4億，扣非凈利潤才256萬。

2022年公司表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤預(yù)計0.7-0.85億，扣非凈利潤預(yù)計0.27-0.32億，均同比大幅增長。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

在毛利率持續(xù)走低的情況下，公司經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率也同步下滑，2022年前三季度該值僅為1%，這收益還不如買理財！

（制圖：市值風(fēng)云APP）

巧了，公司確實一直在買理財，2017年來每年的利息收入能占到公司凈利潤比重的20%以上，2019年甚至達(dá)87%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

這也側(cè)面說明了公司賬面上資金充足。從貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)之和占總資產(chǎn)比重也可以佐證，該比例歷年來保持在高位，截至2022年9月底達(dá)到48%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

在這種狀態(tài)下，可想而知公司負(fù)債水平較低。

但風(fēng)云君就比較好奇了，前面提到，上市以來公司盈利能力明顯下滑，基本不咋賺錢，那錢從何來？

從現(xiàn)金流來看，雖然公司一直能保持正的經(jīng)營性現(xiàn)金流入，但由于歷年的資本支出也不低，合計來看，累計創(chuàng)造6.61億經(jīng)營現(xiàn)金流的同時，也累計流出6.62億資本開支，最終就是“混日子”，并沒有真正掙到錢。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

掙不來，自然只能靠募資了——畢竟放著一塊“奉旨乞討”的牌照不用，豈不是暴殄天物。

頻繁變更募投項目，只為補(bǔ)流？

公司共經(jīng)歷2輪較大的融資，一次是2016年IPO募資6.9億，另外一次則是2021年增發(fā)8.1億，合計募資近15億。

（注：注冊制的炒股軟件市值風(fēng)云APP）

IPO項目中，公司多個項目存在變更終止現(xiàn)象，怎么？難道當(dāng)初的可行性分析現(xiàn)在說不行就不行了？

另一邊，剩余資金用于補(bǔ)流的達(dá)1.8億，加上2.4億的原補(bǔ)流金額，累計4.2億用于補(bǔ)充流動資金，占IPO募資總額六成以上。

（注：公司公告）

而在這種情況下，2021年公司又出來伸手向市場要錢了——然后還是老套路，定增的8億資金中累計有6成資金被變更用途。

其中以“光模塊市場競爭激烈、國外光通信行業(yè)政策的不確定性及深圳光為業(yè)績不達(dá)預(yù)期“為由，2022年終止并變更相關(guān)項目用于“下一代高性能天線項目”，涉及資金超4億，超過募資金額的一半。

截至2022年9月底，原定于2023年5月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的無線通信系統(tǒng)研發(fā)項目進(jìn)度為1%，于是公司張張嘴將項目延期至2025年5月完成，其余項目也均處于未開工狀態(tài)。

（注：公司公告）

風(fēng)云君就挺納悶：融資的時候?qū)η熬?、藍(lán)圖、必要性、可行性都描繪的那么美好，結(jié)果每每到了落地，就只能說從來沒兌現(xiàn)過。

公司分紅率歷年維持在20%左右，但2020年較為異常，現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤比例達(dá)到143%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

結(jié)合上市以來，實控人也是在2019年底-2020年期間大手筆減持過，套現(xiàn)2.4億，大概猜測彼時的實控人可能要改善一下生活，但囊中羞澀。

實控人吳中林、時桂清夫婦合計持股比例達(dá)53.04%，意味著2020年1億的分紅中有超一半進(jìn)了夫妻倆口袋……

（注：市值風(fēng)云APP）

在風(fēng)云君看來，這類“躺平式”公司，最終只能淪為實控人的搖錢樹：二級市場景氣度高了就套幾個小目標(biāo)，改善改善生活，平時就分分紅。

反正靠主業(yè)這些年也掙不到什么真金白銀，還不如靠理財。

老天爺賞飯吃，躺著就能入手深圳灣一號，換成風(fēng)云君也會想：老板你趕緊上市吧，反正我司是全員持股，你上市也就是我們上市，我們就跟著你一起躺平，沒錢了就募資，募資了就買理財！

有這么好的日子，還奮斗個P啊。

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